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长海股份:扩张与收购的资产均已盈利,全年预计前低后高

2014-04-25 06:08:53来源:优势财经作者:理财小王子

  上半年主业毛利与营业利润增长33%与20%符合预期,全年预计前低后高。上半年并表天马瑞盛使得收入增长63%,但其树脂业务毛利率较低导致利润增长较慢,不过整体毛利润增长33%,即使考虑汇兑损失与利息支出导致的财务费用增加后,主营利润增速也达到20%,基本与制品20-30%的销量相符合。导致净利润仅增10%的原因实际上是营业外收支较去年减少370万元。盈利能力上,树脂毛利率7.8%,拉低总体毛利率至24.2%。下半年玻纤纱产量逐步增加,总体毛利率仍有小幅下降可能;但新产能逐步盈利,全年增长前低后高可期。

  传统制品持续稳步增长,关注连续毡、保温棉等新产品。上半年两大产品短切毡与湿法薄毡增长24%与40%,不过其它创新制品进展顺利,利润占比达到32%。原有创新制品中,隔板与树脂盈利提升明显,前者因新增PE 隔板毛利率增至48%,天马瑞盛则因资产整合后树脂毛利率由5.5%增至7.8%。新产品中,连续毡二季度销售约20吨,毛利率高达62.8%,表明公司在高端玻纤制品的实力;三季度家电用保温棉也开始供货不到10吨。公司持续的研发与稳健的产品推进有望保证年均20-30%的正常增长,后续连续毡与保温棉市场拓展将成为明年增速的重要影响因素。

  内生外延扩张效果显现,7万吨池窑与收购的天马集团均开始盈利。

  我们一直强调今年的增长源于产能的扩张,池窑纱于今年5月底出产品,上半年利润158万元,预计全年净利润可达700万元以上。去年收购的天马集团目前股权31.5%,于今年四月开始扭亏,上半年贡献投资收益278万元;而100%持股的瑞盛上半年利润约250万元,预计收购的两公司今年可贡献近2000万元收益。

  维持“强烈推荐”评级。作为国内玻纤制品代表企业,公司近两年实行横向与纵向发展,实现产业链一体化的同时不断强化优势。随着7万吨玻纤纱投产,未来2-3年预计制品将逐步实现完全配套,成长性可持续。我们预计13-15年EPS 分0.95与1.21元与1.51元,给予“强烈推荐”的评级。

  风险提示:新产品市场拓展慢于预期,导致销量或价格低于预期。


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